尽管马云透露表现，“卖出(阿里巴巴)股票是为给家人阶段性的成就感。”但投资者在细致分析阿里巴巴(01688.HK)2009年第二季度财报后，仍应小心它的高估值风险。

　　马云出售股票在21.90港元的近期高点，比去年10月的低点高出近5倍;65倍的预期市盈率是基准的近4倍，eBay的5倍;超过29倍的往绩市销率(市值/贩卖额)高于99%的恒生指数成份股。

　　当一位管理者大量抛出本身公司的股票时，其他投资者每每会效仿，尤其当这个管理者照旧公司的创始人和控制人。因此，在阿里巴巴主席兼CEO马云披露他已于9月8日售出本身5%的持股，共合1300万股股份后，这家全球最大的网上企业贸易平台的股价昨日在香港暴跌6.7%。

　　对于管理层抛售持股的举动，应当分两个角度来看:一方面，管理层持股的成本特别很是低，如马云所说，体验“拥有财富的真正意义和责任”;但另一方面，也很有可能是由于市场对股票的估值已充分反映了对公司将来业绩增加的预期。

　　岑寂的投资者，研究一家公司当然要考虑市场的预期，但更要坚持本身的原则。我们认为，阿里巴巴当前的股价已经反映了最乐观的估值。

　　近期中国外贸出现回暖，但仍未有走出低谷迹象。阿里巴巴公司战略清晰，客户增加状态优秀，并整合了内部资源，有利于长期发展，但管理层也吐露将来几个季度客户快速增加的势头会降低。

　　从阿里巴巴的二季度财报看，二季度业绩较一季度略有回升，但同比仍然降落:二季度总收入9.08亿元人民币，同比上涨24%，环比增加13%。息税前收入2.88亿元，同比降15%，环比升4%。净利润2.6亿元，摊薄后每股收益为0.058港元，环比升3%，同比降34%。

　　因为公司继承实行营销、产品研发投资计划，经营利润率仍处于32%的较低水平，预计2009年下半年仍将保持此水平。净现金则达到人民币71亿元，较上季度增加1.5亿元。

　　三季度，阿里巴巴将实行降会费策略，金牌供给商付费用户保持快速增加，但利润率仍受压:“金牌供给商”会员新增数1.5万(大多数为“入门套餐”计划，一季度新增1.3万)至7万的历史高位。中国市场“诚信通”用户增长了3.4万(一季度新增3.5万)至44万。

　　国际市场注册用户新增84万，至946万;国内市场注册用户数新增169万至3332万。通过降价，付费人数涨得很快，但当前的股价已经反映了最乐观的付费用户和会员增加预期。

　　阿里巴巴已经完成了组织结构调整，划分为4大事业部:国际交易市场、中国交易市场、小企业IT事业部和阿里学院。公司将淘宝资源和B2B平台整合，许可淘宝卖家在B2B平台上选择供货商。被选的供货商还会被淘宝保举。然而，谁能断言中国外贸回升、公司内部模式变化和淘宝协同效应已反映在阿里巴巴的股价中。

　　有投资者认为，经常性自由现金流是考察阿里巴巴经营情况更好的指标，由于公司在确认收入前一年就已经收到了不退款的年费。阿里巴巴的自由现金流固然很高，但在整个互联网行业里，它还不算高，跟许多游戏公司没法比。

　　阿里巴巴是个好公司，也有一个好管理层，这是要承认的，但如今阿里巴巴已经达到历史最高市盈率，甚至还有分析师给予它100倍PE的股价估值。遗憾的是，阿里巴巴的高估值是建立在“预计”的基础上。市场向往为它会把淘宝和付出宝营业注进来，成为又一个“腾讯帝国”。然而腾讯控股(0700.HK)是团体上市的，而如今淘宝将来还不确定，付出宝虽然稳固，但没有牌照，有着很大的风险。对于当前的持股者来说，这些都是将来的事情，即使前景美妙，能否表现在这么高的估值？（证券市场周刊）