如何将人民币升值路径长短利益兼顾？-财经评论-浙商研究会

如何将人民币升值路径长短利益兼顾？

时间：2011-09-02 10:57:15信息来源：不详点击：1080次【加入收藏】【字体：大中小】

作者为中国人民大学财政金融学院教授

　　自从2010年6月中国深化人民币汇率形成机制以来，人民币汇率的波幅明显增长。今年上半年，人民币对美元升值2.2%，对欧元升值接近6%，对日元贬值8%。8月6日美国国债危急爆发，随后欧洲出现主权债危急蔓延和经济滞涨，而中国报出对外贸易规模创历史新高，国内外经济形势风云变幻，使得市场再度形成壮大的人民币升值预期。市场预期会引发自我实现效应，一旦人民币被再度推进上升通道后，我们不得不深思：人民币升值对我国经济将来走势究竟有何影响？人民币如何升值才更为合理？

　　一、人民币短期升值具有必然性

　　汇率是本国货币兑换外国货币的价格，综合反映了本国货币与外国货币购买力大小的对比。汇率的决定因素较多，通货膨胀率、经济周期、利率、国际收支状态、谋利力量、当局干预都在汇率形成中发挥紧张作用。其中，通货膨胀率决定5年以上的长期汇率的水平；经济周期和国际收支状态决定1-5年的中期汇率水平；利率、谋利力量和当局干预则决定1年以内的短期汇率水平。

　　尽管我国的通货膨胀率处于6.4%的高位，大大高于美国的3.6%、欧元区的2.4%和日本的0.2%，按照购买力平价，人民币长期汇率对三大经济体的货币具有贬值趋势，但是我国经济增加较为平稳，今年二季度实现了9.6%的GDP增加，贸易和资本项目顺差超过800亿美元，而三大经济体正处于二次探底的边缘，这就为人民币中期汇率升值奠定了坚实的基础；此外，人民币1年期存款利率达到3.5%，大大高于近乎零利率的美元、欧元和日元，致使国际社会对人民币套利的动机强烈，热钱急剧增长。我国的外汇贮备已高达3.19万亿美元，购买外汇加大了人民银行控制较高通货膨胀的难度，外汇供过于求的局面在短期内不可逆转。只要人民币与重要货币的利差不缩小，只要我国双顺差状况继承维持，人民币在短期和中期就必然会升值。

　　二、人民币升值会动谁的奶酪

　　人民币升值改变国内外商品的比价，用外币透露表现的我国出口商品会涨价，导致国外需求降落，出口企业面临利润降落甚至倒闭的风险。相反，用人民币透露表现我国进口商品会降价，进口企业、以进口品为原材料的企业的成本降落，红利增长，但是与进口品竞争的企业面临丢失市场的风险。进口品以及国内商品降价后，消耗者在收入不增长的同时可购买更多的商品与服务，现实生活水平得到进步。用同样金额的人民币资本可以获取更多的国外企业股权或资源，有利于我国对外直接投资和企业“走出去”。当然，在人民币将升未升时，国外短期资本会大量涌入，以期人民币升值后兑换更多的外币汇出，获取无风险的套利收入。热钱增长了我国货币市场的资金供应，容易在股市、楼市或其他金融市场形成资产泡沫，加大投资者的风险。来自国外的流动性还部分抵消了人民银行实行紧缩货币政策、控制通胀的政策效力。

　　在经济高度全球化的今天，中国作为世界第二大经济体和第五大资本输出国，人民币升值不仅会广泛涉及到国内各经济主体的利益，而且还通过贸易和资本流动，对其重要贸易伙伴国产生较大的溢出效应，对后者的经济增加、就业、物价产生肯定的冲击。目前，发达国家普遍陷入债台高筑、经济增加乏力的泥潭，不难理解为什么欧美日当局屡屡联手向中国当局施压，要求人民币升值，让中国充当世界经济的火车头，拉动其出口，解决其国内的高失业题目。面对国内外不同利益集团的诉求，如何处理好人民币升值题目，这无疑是对中国人伶俐与决策艺术的一大考量。

　　三、长短利益兼顾的人民币升值路径

　　人民币不同的升值路径，会带来截然不同的经济后果。20多年前日元过快升值，导致日本经济出现“失去二十年” 的悲剧，前车之鉴后事之师，怎样避免人民币升值损毁中国得之不易的“世界加工厂”竞争能力？换言之说，怎样通过人民币升值来赢得长久的经济可持续增加？这是当前乃至往后三年我们不得不面对的挑衅。从科学发展、兼顾长短期利益角度出发，人民币的升值路径应该是盯住一篮子货币，增长定价的天真性，自动、有序地升值。

　　第一，切忌对某一货币单向升值，增长人民币汇率的天真性。金融危急发生以来，中国的贸易伙伴结构发生了较大的转变，发达国家的贸易份额降落，新兴市场国家的贸易份额上升。因为美国执行两轮量化宽松政策，美元泛滥，其计价货币的稳固性受到广泛质疑，我国子2010年开始在贸易中使用人民币计价结算。随着人民币计价结算的贸易规模扩大，人民币汇率形成机制将发生庞大的改变，人民币汇率的天真性、人民币升值的自动性将进一步增长。值得细致的是，人民币升值不是单单对美元升值，而是对包括欧元、日元、英镑、马来西亚林吉特在内的一篮子货币升值。美国在我国的贸易中的份额不足13%，人民币百分之百地盯住美元，显然不利于我国贸易的健康发展。目前，美元对欧元、美元对日元的波动特别很是剧烈，近三年中上下波幅达到30%，因此，只要合理地安排人民币盯住的货币篮子中各货币的权重，行使这些货币之间汇率波动的不同方向、不同幅度进行对冲，完全有可能在人民币扩大对美元、欧元、日元等货币汇率的波幅，达到危急前国际货币市场通常的波幅±10%时，加权的人民币有用汇率保持平稳不变或仅有幅很小度的上升。例如，在美元对欧元大幅贬值时，人民币也可对美元升值，对欧元贬值，加权的汇率就可能保持不变，在中国的出口品需求弹性较大、企业的市场应变能力较强的情况下，中国对美贸易额的削减可能由对欧贸易额的增长来填补，汇率波动对经济的总体影响不大。

　　第二，牢牢掌握人民币升值的自动权。外国当局的诉求与施压，国外NDF交易，只能是人民币汇率形成、汇率调整的参考因素，不能成为人民币汇率变动的决定因素。人民币汇率如何形成？人民币何时升值？升多大幅度？必须根据我国的经济形势研判和货币市场供求决定。由此可以树立我国当局强有力的管理形象和市场威信，有利于推进人民币国际化进程，为我国谋求长期利益。

　　第三，人民币升值的节奏应该吻合我国产业结构调整的步伐。这场金融危急注解，建立在外需的基础上经济是很不牢固、很脆弱的；建立在高耗能、高污染的基础上的经济也是不可持续的。进行适度的人民币升值，撤销过度的父爱式珍爱，通过市场手段来镌汰低附加值出口产业，迫使企业加大研发力度，进行自立创新，赢得出口的定价权，推动出口向高附加值产业升级，这是确保我国国际竞争力的关键。从劳动密集、分外是“三高一资”出口企业中释放出来的劳动力，可渐渐转移到服务业，填补我国社区、养老等生活服务的短板，使得经济、社会发展更加科学、更加协调。鉴于企业的优越劣汰以及产业升级不可能一挥而就，劳动力转移必然会带来短期的紊乱和阵痛，必要充足的消化吸取时间，因此，人民币升值的频率、幅度必要控制在经济转型、社会稳固的承受能力范围内，审时度势，有序进行。（人民网）

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(编辑：zhangwh)

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