一场由次级债危急引发的金融海啸，吹倒了以华尔街为代表的国际投行模式，我国资本市场也遭受紧张冲击，一些人士又借此找到了求全谴责中国资本市场的理由，各种不精确的看法和似是而非的结论甚嚣尘上。此时我们很有需要重新梳理中国资本市场的发展脉络，以周全、历史、辩证地看待我国资本市场探索前行中的重负和承载的巨大使命。

　　发展资本市场是我国改革开放的紧张内容

　　资本市场作为我国改革开放的产物，一开始就站在市场经济改革与发展的最前沿，经历了由试点到渐渐推广、由起步到快速发展、由不成熟到渐渐完美的发展过程，在许多方面取得庞大突破，目前已成为世界最大的新兴市场和促进我国经济又好又快发展的紧张力量。

　　回顾中国资本市场的整个发展历程，大致经历了三个阶段：

　　（一）探索实践阶段（1978年－1992年）

　　1978年以后，我国国有企业的弊端渐渐暴露，投融资形势也开始发生明显转变，资金供求格局呈现多元化趋势，早在1980年厉以宁老师就积极倡导推行股份制改革。然而，实践的过程并非一帆风顺，中国国企改革走过了弯曲勉强的道路，从最初的放权让利，到扩大企业自立权，再到承包制，历史的天秤最终转向了股份制。1983年，新中国第一家股份制企业“深圳宝安联合投资公司”宣告诞生；1984年7月，北京天桥百货股份有限公司首次发行了股票。

　　随着股份制企业的出现和发展，社会各界对由此而来的“谋利”、“按资分配”、“食利者阶层”等题目争论赓续，人们普遍用一种很复杂、甚至是嫌疑的眼光审视着股份制这一复活事物，核心题目是在社会主义中国究竟能不能搞股份制，能不能发展资本市场。

　　在探索实践过程中，人们发现股份制企业确实具有其他经营情势无法替换的好处，能够有用促进企业对内部机制进行改革。我国理论界对股份制的熟悉渐渐趋于同一，党的十三大报告和十四大报告都认为社会主义也可以发展股份制经济，并充分一定了股份制试点的需要性。

　　股份制这种先辈的企业组织情势因为较好地适应了中国经济发展的要求，具有壮大的生命力。在此期间，除上海、北京、深圳外，其他地区也出现了募股集资运动，这些早期的股票发行运动揭开了中国资本市场发展的序幕。1990和1991年沪深证券交易所相继开业，奠定了中国资本市场发展的基础。

　　（二）初期发展阶段（1992年－1999年）

　　1992年，国务院证券管理委员会和中国证监会相继成立，形成了同一的证券监管体系体例，并建立了一套较为完美的规则系统和监管系统，如制订了一系列有关证券发行上市、流通交易、收购兼并、市场组织等方面的法规条例；建立了一个较为体系、相对自力的上市公司信息披露法规系统；构建了一套较为完备的会计、审计、资产评估等规则系统等，为资本市场的有序运行提供了优秀的制度保障，有助于维护“三公”原则和珍爱投资者利益。

　　随着经济体系体例改革的深入和对所有制实现情势熟悉的深化，党的十五大报告进一步对股份制进行了深刻阐述，彻底摘掉了资本市场“试点”的帽子，各地区、各部门发行上市的积极性很高，证券监管部门也故意弱化发行条件，浩繁行业龙头企业进行股份制改造并发行上市，由此中国资本市场进入高速发展时期。

　　另外，通过市场竞争和当局整合，原先各地分散组建的证券交易所渐渐解体，最终归并为上海和深圳两个证券交易所，形成了集中同一的证券交易系统。

　　（三）规范发展阶段（1999年－至今）

　　1999年7月《证券法》颁布实施后，标志着中国资本市场正式步入法制化、规范化发展轨道。2004年2月，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳固发展的若干意见》，强调“大力发展资本市场是一项紧张的战略义务”，并要求“各地区、各部门务必高度正视，树立全局观念，充分熟悉发展资本市场的紧张性”。

　　这一阶段是我国赓续完美社会主义市场经济体系体例和周全建设小康社会的关键时期，也是我国加入WTO后扩大对外开放的紧张迁移转变点，国民经济结构发生伟大转变，金融改革深入推进，资本市场国际化程度也赓续进步。为此，管理层推动了一系列以市场化为导向的改革行动，对资本市场产生了深刻影响。

　　上市公司结构赓续优化。通过改革发行上市制度，渐渐建立了核准制和保荐人制度，市场化程度大为进步，工行、神华、中石油、中国人寿等一批大盘蓝筹股成功登陆A股市场，从源头上改善了我国上市公司的总体素质，大幅拓展了资本市场的广度和深度。同时，这些大盘蓝筹股普遍在海内外同时上市，采用国际通畅的价值评判标准，有助于培育我国本土资本定价权，并为国民提供更多的投资机会，分享中国经济高速增加的成果。

　　机构投资者队伍敏捷强大。1999年以后，管理层有计划、有步骤地推出了一系列培育机构投资者的政策措施，如许可国有企业资金入市、推动保险资金和企业年金入市、大力扶持基金发展、设立QFII制度等，初步形成了由基金、券商、QFII、保险资金、社保基金、企业年金及各类理财产品构成的多元化机构投资者队伍。随着规模的赓续扩大，机构投资者在推动市场改革、促进市场发展、指导投资理念转型、进步市场稳固性等方面的影响日益加强。

　　市场系统渐渐健全。管理层大力推进多条理资本市场建设，渐渐知足不同类型、不同阶段的企业的融资需求和投资者不同的风险偏好：2005年5月深交所设立中小企业板，并探索筹建创业板；配合主板市场的退出机制，设立了代办股份转让体系；债券市场交易规模赓续扩大，交易规则渐渐完美；商品期货市场得到恢复性发展，陆续推出了多个商品期货新品种；中国金融期货交易所于2006年9月成立，积极筹备和开发金融期货、期权等金融衍生产品。

　　交易品种日益雄厚。在监管部门的鼓励支撑下，证券经营机构积极进行营业创新、产品创新和组织创新，各种新营业和新产品赓续涌现，陆续推出了权证、可转换债券、可交换债券、资产证券化产品、荟萃收益计划产品等新的金融产品，并积极探索开展融资融券、股指期货等创新营业。

　　法规系统赓续完美。我国已基本形成以《公司法》、《证券法》和《证券投资基金法》为核心，各类部门规章和规范性文件为配套的证券监管法规系统和自律规则系统，对证券从业机构与人员的资格准入、举动规范和重要营业环节等均有了明确的标准和制度。

　　上市公司股权分置改革取得初步成功。股权分置改革消弭了长期制约我国资本市场发展的制度性停滞，上市公司的流通股东与非流通股东拥有同等的价值评判标准，有助于完美上市公司治理结构和运作机制，真正进步公司的经营管理水平，稳固市场预期，周全提拔资本市场的投资价值。

　　资本市场极大地促进了我国社会经济发展

　　我国资本市场作为社会主义市场经济的紧张组成部分，伴随着改革开放的赓续深入，市场规模稳步扩大，功能赓续完美，在建立当代企业制度、转换企业经营机制、促进经济结构调整、推动投融资体系体例改革、进步国民金融意识、优化资源配置、化解金融风险、扩大对外开放等诸多领域都发挥了紧张作用。

　　资本市场大幅推动了中国的改革进程。我国资本市场冲破传统理论的约束，成为市场化改革的排头兵，给广大中国人民带来了深刻的思想启蒙活动，使资本文化、股权文化、风险文化、企业文化、代理人文化等新理念、新思想在神州大地生根发芽。同时，资本市场为中国经济体系体例改革和制度变迁提供了一个优秀的实践平台，为金融改革、国企改革、产权制度改革等作出了庞大贡献。

　　资本市场实质性推进了中国的对外开放步伐。中国资本市场坚持“双向开放”原则，不但筹集了巨额发展资金，而且促进了中国行使外资体例的创新与变革，由传统的海外贷款变化为直接投资；加快了中国与国际准则的接轨，引进了国外先辈的会计制度、企业文化、法人治理结构、薪酬激励机制、自力董事制度、信息披露制度等；促使我国公司估值系统与国际标准趋于同等，等等。

　　资本市场塑造了中国的定价系统。在传统体系体例下，中国缺乏有用的定价机制，导致企业股权和资产转让过程中透明度较低。资本市场为各方参与者尤其是机构投资者提供了公正的博弈平台，有利于形成相对公允的交易价格。尤其是上市公司股权分置改革基本完成后，形成了与国际接轨的定价模式，使巨额国有存量资产有了国际通畅的比较价格，成功激活了大批存量资产，为大规模并购重组创造了有利条件。

　　发挥资源配置功能，进步我国经济发展的质量和服从。经济增加不仅仅寄托增长资源投入，更需进步资源的行使服从。资本市场强有力的评价、选择和监管机制，使资本资源的配置得到优化。资本市场通过金融产品的发行、交易及产权流动，指导生产要素尤其是稀缺的资本资源流向更有用率和效益的地区、行业、企业，能够实现资源的合理配置，从而提拔整个经济服从。

　　优化融资结构，推进企业改革。截至去年10月尾，境内资本市场累计为企业融资3.6万亿元，不但推动了中国金融结构的转型，而且有用改善了企业的资产负债结构，促成很多良好企业脱颖而出，成为我国资本市场的主干力量和中国经济的脊梁。同时，上市公司在建立当代企业制度的改革实践中起到了先导和示范作用，有力地推动了国有企业改革。

　　维护金融安全，化解金融风险。资本市场能够有用动员社会资金转化为长期投资，有利于改善银行信贷质量，降低银行不良资产，避免金融风险过分集中于银行系统。另一方面，以国有商业银举动代表的大型金融机构公开发行上市，加强了资本实力，可以形成国家、企业、资本市场、社会大众共同承担风险的机制，进步了金融系统的抗风险能力。

　　推动法制建设和社会提高。我国资本市场采取了先制订法律法规、培育“三公”原则，然后再完美交易规范的渐进式发展道路，较好地维护了社会公平和市场秩序，没有引发社会动荡，实现了新旧体系体例的平稳转换，这对探索社会主义制度下如何完美产权制度和分配存量资产作出了庞大贡献。

　　加强国家自立创新能力。资本市场作为知识密集型产业，聚集了大批高素质人才，拥有壮大的研究力量，不但进步了我国的经济研究与政策分析水平，而且能够更好地促使资本与科技相结合，指导各类资金源源赓续地流入高新技术领域和应用技术领域，推动我国制造业向创新企业和高科技企业转型。

　　同一思想，坚定信念，加快发展资本市场

　　中国资本市场的发展史，是中国经济体系体例改革的缩影。中国资本市场坚持以市场化为导向，充分发挥市场机制的作用和后发上风，在市场建设、市场培育、市场监管等方面勇敢借鉴国际成熟市场的发展经验，广泛运用当代市场经济的良好成果，浓缩了其他国家（地区）资本市场发展所经历的漫长里程，走过了一条艰辛而又辉煌的道路，在国民经济中的地位和作用日益凸起。

　　虽然我国资本市场取得了令人瞩目的伟大成就，不过，因为我国资本市场脱胎于由计划经济向市场经济转轨的时代，加上我国的特别国情，决定了资本市场在发展过程中必须考虑很多非经济因素，因此，难免出现一些题目，碰到一些挫折。这也导致我国资本市场经常受到质疑和驳诘，曾先后出现“有害论”、“赌场论”、“推倒重来论”等不精确的看法。近期因美国华尔街投行模式的衰落，甚至有人将矛头指向证券从业者，出现所谓的“坏人论”。

　　我们要客观地熟悉到，目前我国资本市场仍属于“新兴加转轨”市场，出现上述题目有其深刻的社会历史缘故原由，不能求全叱责和统统否定。我们要本着求真务实的态度，周全、历史、辩证地看待资本市场的功能及其对我国社会经济发展所作出的伟大贡献，用发展的眼光看待当前资本市场，坦然面对那些颓废情绪和非议求全谴责，将其视为“成长的烦恼”。

　　世界各国发展的经验表现，西方重要发达国家在从自由竞争资本主义向垄断资本主义过渡的时期，行使资本市场的筹资功能有力、敏捷地促进了资本的积累和集中，并通过其资源配置功能，极大地推动了生产力的发展。二次大战后，不少发展中国家在经济起飞阶段，也借助资本市场为经济腾飞作出了紧张贡献。

　　对正处于转轨过程和腾飞时期的当代中国而言，资本市场是实现社会资源优化配置的紧张平台，也是深化改革和扩大对外开放的推进器。经过三十年的艰辛探索，我国已经基本解决了影响资本市场发展的制度性停滞，并明确了前进的方向。当前，我国经济体系体例改革和国民经济发展正处在一个紧张关口，要从社会经济发展的全局出发，同一思想熟悉，将发展资本市场提拔到国家战略的高度，依托资本市场进步我国的核心竞争力，抢占新一轮国际竞争的战略制高点。

　　同时，我们也要清醒地看到，因为改革不配套和制度设计上的局限，我国资本市场还存在一些深条理题目和结构性矛盾，如市场化程度仍有待进步、市场组织结构单一、投资者结构不合理、产品结构不完美、上市公司治理结构不健全、市场束缚机制弱化、缺乏内在的稳固机制、以及部分证券经营机构风险管理能力不足等，制约了市场功能的有用发挥，导致我国资本市场与经济社会发展的需求相比、与境外成熟资本市场相比，均存在肯定的差距。另外，在全流通条件下，我国资本市场的利益机制、运行规则和各类市场主体的举动体例等都将发生庞大变化，信息披露更加复杂，对证券监管提出了新的要求。

　　站在新的历史起点，我们要捉住机遇，充分考虑中国国情和市场发展阶段的特点，坚持以科学发展观统领资本市场的改革和发展全局，更加凸起发挥市场机制的作用，着力解决发行、交易等环节长期存在的体系体例性、机制性题目；继承增强市场基础性制度建设，渐渐完美市场结构和运行机制，建立激励与束缚相同一、收益与风险相和谐的制度安排；健全资本市场系统，在有用控制风险的前提下加快金融创新步伐，雄厚证券投资品种；培育规范成熟的市场主体，赓续改动监管体例，进步市场透明度，有用珍爱投资者的正当权益；积极稳妥、循规蹈矩地扩大开放，促进市场竞争和发展。

　　总之，我们要自动适应国内外经济金融形势的新转变，赓续进步资本市场的质量和服从，促进我国资本市场持续、理性、规范、合规发展，进一步加大资本市场对实体经济的支撑力度。

　　站在新的历史起点，我们要捉住机遇，充分考虑中国国情和市场发展阶段的特点，坚持以科学发展观统领资本市场的改革和发展全局，更加凸起发挥市场机制的作用，着力解决发行、交易等环节长期存在的体系体例性、机制性题目；继承增强市场基础性制度建设，渐渐完美市场结构和运行机制，建立激励与束缚相同一、收益与风险相和谐的制度安排；健全资本市场系统，在有用控制风险的前提下加快金融创新步伐，雄厚证券投资品种；培育规范成熟的市场主体，赓续改动监管体例，进步市场透明度，有用珍爱投资者的正当权益；积极稳妥、循规蹈矩地扩大开放，促进市场竞争和发展。（宏源证券董事长 汤世生）（《中国证券报》）