人民币单边升值将渐渐消散-财经评论-浙商研究会

人民币单边升值将渐渐消散

时间：2011-12-09 10:29:26信息来源：不详点击：999次【加入收藏】【字体：大中小】

　　自央行11月30日公布降低人民币法定存款预备金率以来，人民币对美元即期汇率已延续七天触及交易区间下限。然而,这段时间的人民币汇率走势并不意味着人民币汇率驶入了快速的贬值通道。现实上相对于11月30日的汇率，进入12月以来人民币对美元汇率中心价还略有升值，汇率团体处于升值通道的态势没有转变。但人民币汇率经过前期的快速升值已经进入一个平台期，人民币汇率将更多反映国际国内经济形势转变而上下震动。

　　境内外无风险套利

　　根据曩昔的经验，因为国际市场对人民币需求较为茂盛，离岸人民币价格高于内地人民币价格，经济主体通常乐意从香港市场购汇而在内地市场结汇，但近期经济主体更乐意从国内市场购汇而在香港市场结汇。这一征象得到了香港和内地市场人民币买入和卖出价数据的支撑。

　　除11月中旬部分时间和11月30日的数天时间外，11月至今香港市场上美元买入价均高于内地市场买入价，11月下旬至今平均价差约为0.01438;而内地市场美元卖出价均低于香港市场卖出价,并且香港市场的买入价高于内地市场卖出价100个基点左右。因此，假如不考虑技术题目，目前从香港结汇而在内地购汇是存在无风险套利的机会。以12月5日两地市场价格为例，当日香港市场美元买入价是1:6.3790，内地市场美元卖出价是1:6.3641，那么如果在香港市场向银行卖出100美元即可获得637.9元人民币，而在内地市场只需636.41元人民币即可获得等值美元，从而有1.49元人民币的套利空间,单笔套利交易收益约为0.2%。

　　可见，现阶段香港离岸市场人民币需求不旺、价格偏低，造成了套利买卖方向的反转。10月份人民币代客结售汇顺差锐减为32亿美元，较9月降落了228亿美元。尽管数据宣布较为滞后，根据前文的分析，有理由信赖11月代客结售汇顺差规模还将进一步缩小，甚至可能会产生逆差。此外，香港的人民币存款规模在10月份出现了负增加，10月央行资产负债表中国外负债削减约106亿美元。根据央行对国外负债指标的诠释，这部分资金可能重要是香港人民币结算银行——中银香港在央行人民币存款。所以，央行国外负债的削减意味着香港市场人民币的回流和美元的流出。

　　香港市场的种种征象注解，目前确实存在着抛售人民币、吸纳美元的征象。国际资本可能出于套利和避险等目的，正渐渐从国内市场撤出。考虑到内地资本项目还没有摊开，人民币汇率还不能自由浮动，因而香港市场更能反映全球市场各币种的供求状态。从香港市场数据的转变可以看出，目前全球资金流动方向是从新兴市场经济体回流到欧美市场。换言之，全球市场美元需求的忽然上升是目前人民币对美元汇率延续触及交易区间下限、结售汇顺差锐减、外汇占款负增加等罕见征象发生的紧张缘故原由。

　　国内外经济形势转变

　　近期全球流动性的紧缺是人民币对美元即期汇率延续触及交易区间下限的紧张缘故原由。之所以会造成全球美元需求忽然增长而人民币需求相对回落是国内外经济形势最新发展的效果。

　　第一，欧元区主权债务危急的赓续演绎。欧洲商业银行大量持有出现债务题目的欧洲五国国债，希腊国债的减记已经冲击了欧洲商业银行流动性。欧债危急解决方案赓续受到一些因素的干扰，持续袭击市场信念，分外是明年2-3月间是五国国债集中到期的岑岭。上述因素使得全球风险赓续上升，导致全球资本从新兴经济体赓续回流至欧美市场，以知足欧洲市场对资金的需求。11月30日全球六大央行携手向市场注入流动性也是为了填补欧洲市场的资金缺口。简言之，国际市场美元流动性相对紧缺是人民币对美元汇率延续“跌停”的国际因素。

　　第二，从国内方面来看，首先,8月以来物价水平的快速回落遏制了人民币现实汇率快速升值的势头;其次，因为下半年以来外围经济形势的恶化，我国出口增速已降至15%左右，明年出口形势将比今年更加严厉，从促进出口的角度看，货币政府亦无对人民币汇率持续回落进行干预的自动性;再次，经过改革开放三十余年的建设，我国经济总量已跃居世界第二，基数增加会导致同比增速的放缓和经济潜在增加率的回落，因此将来中国经济增速将从曩昔的高增速中回到一个相对中性的增速区间内，这意味着将来人民币升值速度也将随之放缓。

　　2005年汇改之后，人民币对美元累计升值已超过20%，近两年年均升值到达5%的水平，预计明年人民币升值幅度可能会降至3%左右。另外，房地产调整政策的持续、农产品价格进入下行区间等因素也压缩了境外资本在国内逐利空间。总之，国内经济、物价增速双双回落降低了人民币的升值预期，是推动资本流出和人民币延续“跌停”的内部因素。

　　从历史经验看，资本大规模流出通常都是汇率危急爆发的先兆，但我们判断中国发生资本大规模外逃的可能性不大，缘故原由有三：一是中国的资本项目没有摊开，不存在国际资本大规模出逃的制度条件;二是中国重大的外汇贮备足以抵御谋利资本的冲击，是市场对人民币保有信念的紧张支持;三是中国经济总体向好，人民币国际化进程正在渐渐睁开，人民币仍处于升值通道，人民币依然是具备投资潜力的币种。

　　近日国内市场人民币罕见的走势表现，人民币汇率经过前期的快速升值已经进入一个平台期。在这个平台上，人民币单边升值的征象将渐渐消散，升值幅度也会缩小，人民币汇率将更多地反映国际国内经济形势转变而上下震动。这一轮延续数日的人民币对美元走势或许正是人民币升值预期回归中性的一种体现。谢亚轩张一平（中国证券报）

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(编辑：zhangwh)

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